一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.41億元,同比增長(zhǎng)36%

　　公司2012年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.7億,同比增長(zhǎng)33%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.41億元,同比增長(zhǎng)36%;公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因:1)春季開學(xué)前校車訂單大幅增長(zhǎng),公司客車總銷量達(dá)到1.02萬輛,同比增長(zhǎng)26%;2)由于主要原材料鋼材價(jià)格同比下降10%,同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,大中客占比由去年同期的80%上升至目前87%,推動(dòng)毛利率由同期的17.16%上升至18.37%。

　　小幅上調(diào)2012~2014年盈利預(yù)測(cè)

　　我們將公司2012~2014年EPS預(yù)測(cè)小幅上調(diào)至2.09/2.36/2.74元(原預(yù)測(cè)為2.00/2.27/2.57元),盈利預(yù)測(cè)上調(diào)的主要原因在于:1)由于校車訂單的大幅增長(zhǎng),我們上調(diào)了公司2012~2014客車銷量至5.54/6.23/7.01萬輛;2)由于原材料價(jià)格的下跌和銷售結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善,我們上調(diào)公司2012~2014年毛利率預(yù)測(cè)至18%/17.9%/18%。

　　配股項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2012年四季度投產(chǎn),產(chǎn)能瓶頸有望逐步緩解

　　公司5000輛專用車項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn),目前總設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到3.5萬輛,我們預(yù)計(jì)實(shí)際產(chǎn)能可達(dá)5.5~6萬輛;此外,公司預(yù)計(jì)1萬輛新能源客車項(xiàng)目將于2012年四季度投產(chǎn),屆時(shí)公司產(chǎn)能瓶頸應(yīng)將能得到徹底緩解。

　　估值:維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)由29元上調(diào)至30.30元

　　由于盈利預(yù)測(cè)的上調(diào),我們將公司的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至30.3元,該目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC假設(shè)7.5%)。該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2012EPE約為14.5倍,略高于目前A股整車制造類上市公司的平均水平(13.4倍)。