投資要點：

　　居民出行需求持續(xù)釋放，客車行業(yè)長期穩(wěn)定增長

　　我國城際客運、旅游及城市公交仍處低位，未來將逐步釋放，推動客車行業(yè)穩(wěn)定增長。校車潛在市場超過50 萬輛，相關(guān)法規(guī)落地后將快速提升需求。預(yù)計12 年大中客增速有望保持10%-15%。

　　出口快速增長，產(chǎn)品檔次上升，未來空間廣闊

　　我國客車品質(zhì)優(yōu)秀、價格優(yōu)勢明顯，在國際市場競爭力逐步凸顯。11 年大中客出口占比接近90%，出口產(chǎn)品檔次逐步上升，年出口金額和單價穩(wěn)步提升。出口機遇拓展了客車市場空間，有利于技術(shù)先進、品質(zhì)過硬的行業(yè)龍頭進一步擴大市場份額。

　　校車產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，節(jié)能與新能源產(chǎn)品瞄準未來方向

　　公司研發(fā)能力突出，是《校車安全技術(shù)條件》主要起草單位，校車產(chǎn)品技術(shù)成熟，若相關(guān)法規(guī)和配套資金落實后，校車市場放量將使公司成為受益者。節(jié)能與新能源客車是發(fā)展方向，未來空間廣闊，公司提早布局相關(guān)生產(chǎn)線，搶占市場份額。

　　公司新產(chǎn)能逐步投放，市場份額有望持續(xù)提升

　　公司產(chǎn)品競爭力明顯，產(chǎn)能利用率長期超過100%。12-13 年將有專用車產(chǎn)能提升(0.5 萬輛)和配股擴產(chǎn)(1 萬輛)實施，緩解公司產(chǎn)能壓力，未來還規(guī)劃有2 萬輛產(chǎn)能，根據(jù)市場適時投建。產(chǎn)能瓶頸解決后，公司銷量增速有望超越行業(yè)平均，進一步擴大市場份額。

　　投資建議及評級

　　預(yù)計公司12-14 年實現(xiàn)收入199、228 和251 億元，凈利潤13.58 、16.02 和17.79 億元，配股和股權(quán)激勵攤薄后12-14 年EPS 為1.93、2.27 和2.52 元，對應(yīng)PE 為11.99、10.16 和9.15。公司經(jīng)營管理優(yōu)秀、業(yè)績穩(wěn)定有保障，預(yù)計12-13 年凈利復(fù)合增速超過15%，給予12 年15 倍的估值，6-12 個月目標價29 元，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示

　　原材料和人力成本上升侵蝕公司盈利能力;宏觀經(jīng)濟放緩影響客車需求。