居民出行需求持續(xù)釋放，客車(chē)行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。我國(guó)城際客運(yùn)、旅游及城市公交仍處低位，未來(lái)將逐步釋放，推動(dòng)客車(chē)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。校車(chē)潛在市場(chǎng)超過(guò)50 萬(wàn)輛，相關(guān)法規(guī)落地后將快速提升需求。預(yù)計(jì)12 年大中客增速有望保持10%-15%。

　　出口快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品檔次上升，未來(lái)空間廣闊。我國(guó)客車(chē)品質(zhì)優(yōu)秀、價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐步凸顯。11 年大中客出口占比接近90%， 出口產(chǎn)品檔次逐步上升，年出口金額和單價(jià)穩(wěn)步提升。出口機(jī)遇拓展了客車(chē)市場(chǎng)空間，有利于技術(shù)先進(jìn)、品質(zhì)過(guò)硬的行業(yè)龍頭進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。 校車(chē)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，節(jié)能與新能源產(chǎn)品瞄準(zhǔn)未來(lái)方向。公司研發(fā)能力突出， 是《校車(chē)安全技術(shù)條件》主要起草單位，校車(chē)產(chǎn)品技術(shù)成熟，若相關(guān)法規(guī)和配套資金落實(shí)后，校車(chē)市場(chǎng)放量將使公司成為受益者。節(jié)能與新能源客車(chē)是發(fā)展方向，未來(lái)空間廣闊，公司提早布局相關(guān)生產(chǎn)線(xiàn)，搶占市場(chǎng)份額。

　　公司新產(chǎn)能逐步投放，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力明顯，產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期超過(guò)100%。12-13 年將有專(zhuān)用車(chē)產(chǎn)能提升(0.5 萬(wàn)輛)和配股擴(kuò)產(chǎn)(1 萬(wàn)輛)實(shí)施，緩解公司產(chǎn)能壓力，未來(lái)還規(guī)劃有2 萬(wàn)輛產(chǎn)能，根據(jù)市場(chǎng)適時(shí)投建。產(chǎn)能瓶頸解決后，公司銷(xiāo)量增速有望超越行業(yè)平均，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司12-14 年實(shí)現(xiàn)收入200、227 和251 億元，凈利潤(rùn)13.61 、15.87 和17.67 億元， 12-14 年EPS 為2.02、2.36 和2.62 元，對(duì)應(yīng)PE 為11.68、10.01 和8.99。公司經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀、業(yè)績(jī)穩(wěn)定有保障，預(yù)計(jì)12-13 年凈利復(fù)合增速超過(guò)15%，給予12 年15 倍的估值，6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元， 維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料和人力成本上升侵蝕公司盈利能力;宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響客車(chē)需求。