5月宇通一枝獨(dú)秀,金龍系重歸平淡。5月宇通客車銷量同比增長30.9%,超行業(yè)平均增速的23個百分點(diǎn),在出口的推動下,實(shí)現(xiàn)銷售收入19.3億元(中客網(wǎng)統(tǒng)計(jì)),同比增長107.3%。三龍?jiān)?月短暫表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平后,5月合計(jì)銷量僅同比增長2.7%,再次低于行業(yè)水平約5個百分點(diǎn)。2012年國內(nèi)傳統(tǒng)客車銷量增長動力要弱于2011年,客車行業(yè)增長動力主要來自出口和校車,企業(yè)若想銷量得到較快的增長,需要在出口和校車上尋求突破。

　　2011年同期出口基數(shù)大,客車出口增速回落,但宇通表現(xiàn)優(yōu)異。1-4月客車單月出口量同比增長均在35%以上,累計(jì)同比增長47.2%,但5月客車出口量同比減少15.1%,其中出口大戶金龍系出口量同比減少37.3%。在全行業(yè)出口表現(xiàn)不佳的情況下,5月宇通共出口客車681輛,同比增長176.8%。我們估計(jì)宇通5月出口量大幅增長應(yīng)為履行委內(nèi)瑞拉的訂單所致,該訂單交貨期為2012年1-7月,預(yù)計(jì)仍有部分客車未交付。由于2011年5月以后,單月出口量一直保持在2000輛以上,下半年出口增速或?qū)⒒芈洹?/p>

　　校車銷量占比略有下降,宇通和保定長安校車市場占有率穩(wěn)居前兩位。5月校車銷量為1537輛,較4月減少464輛,校車占客車總銷量的8.2%,較4月下降約2個百分點(diǎn),預(yù)計(jì)6、7月校車將延續(xù)5月銷量水平,8、9月開學(xué)季到來,將再次迎來高峰期。2012年僅鄭州宇通和保定長安校車單月市場占有率穩(wěn)居前兩位,市場領(lǐng)先地位確定。4月蘇州金龍銷售校車130輛,曇花一現(xiàn)后,5月金龍系合計(jì)僅銷售校車29輛。

　　預(yù)計(jì)2012年老舊汽車以舊換新補(bǔ)貼對客車行業(yè)刺激力度甚微。本次補(bǔ)貼主要針對農(nóng)村客運(yùn)車輛和城市公交車,前者需求不足,單價低,利潤率低,后者為財(cái)政投入,補(bǔ)貼只是公交系統(tǒng)建設(shè)資金以補(bǔ)貼名義劃撥而已。加之本次補(bǔ)貼正式實(shí)施時間僅6個多月,可操作時間少,手續(xù)繁雜,預(yù)計(jì)補(bǔ)貼刺激力度甚微。

　　股權(quán)激勵和新增產(chǎn)能折舊帶來的費(fèi)用增加,并未改變宇通經(jīng)營能力強(qiáng)的本質(zhì)。公司自1997年上市以來實(shí)現(xiàn)連續(xù)15年利潤增長,在現(xiàn)有上市公司中實(shí)屬罕見,特別是在汽車行業(yè)這種周期性較強(qiáng)且充分競爭的領(lǐng)域更顯難得,顯示公司超強(qiáng)的經(jīng)營能力。股權(quán)激勵和新增產(chǎn)能折舊帶來的費(fèi)用增加,但并未改變公司經(jīng)營能力強(qiáng)的本質(zhì)。修改后的股權(quán)激勵計(jì)劃對公司未來3年內(nèi)業(yè)績提出了較高要求。若不考慮本次股權(quán)激勵,我們預(yù)計(jì)宇通客車2012-2014年EPS分別為2.16元、2.32元和2.68元;若考慮股權(quán)激勵影響,我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為2.01元、2.17元、2.50元,維持“推薦”投資評級。