公司2012年一季度凈利潤2.4億元(+31%),EPS 0.36元,超越市場預(yù)期。

　　公司一季度銷1.0萬輛(+26%,其中校車銷2231輛),收入40億元(+33%),凈利潤2.4億元(+31%)。公司兌現(xiàn)金融資產(chǎn)增厚當(dāng)期業(yè)績,同時考慮到業(yè)績平滑計提減值,剔除后實際經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、校車銷量快速增長及部分優(yōu)質(zhì)出口訂單結(jié)算是一季度業(yè)績快速增長的豐因。

　　我們預(yù)計5年后大中客行業(yè)銷量有望接近30萬輛,復(fù)合增速超過15%;公司市場份額穩(wěn)中有升。受益于校車需求快速增長、全球地位的提升和國內(nèi)需求的平穩(wěn)增長,預(yù)計5年后大中客銷量有望接近30萬輛,復(fù)合增速超15%,為汽車行業(yè)復(fù)合增速較高的子板塊之一。公司經(jīng)營管理優(yōu)秀、產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢明顯,預(yù)計公司市場份額穩(wěn)中有升,未來3-5年逐步接近30% (2011年為27%)。預(yù)計2012年公司有望銷5.5萬輛(+19%),市場地位持續(xù)提升。

　　我國校車潛在市場空間較大,公司在校車技術(shù)和渠道方面先發(fā)優(yōu)勢明顯,有望獲得高于傳統(tǒng)客車的市場份額。我國校車潛在市場空間可能接近100萬輛,<校車安全管理條例》及《專用校車安全技術(shù)條件》等標(biāo)準(zhǔn)已出臺,待校車補(bǔ)貼方案確走、資金到位后,校車市場可能迎來爆發(fā)式增長。公司校車產(chǎn)品在技術(shù)和渠道方面先發(fā)優(yōu)勢明顯,將有望獲得較高份額。

　　公司產(chǎn)能逐步投放,產(chǎn)能利用率維持較高水平,盈利能力維持較強(qiáng)。截至2011年底,公司設(shè)計產(chǎn)能僅為3萬輛/年,產(chǎn)能壓力顯著。今年初公司5000輛專用車項目建成投產(chǎn),配股項目1萬輛節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地項目也有望于今年四季度投產(chǎn),產(chǎn)能獲得一定提升。但考慮到公司未來3-5年接近18%-20%的銷量復(fù)合增長,公司產(chǎn)能仍偏緊,預(yù)計盈利能力仍維持較強(qiáng)。

　　風(fēng)險因素:客車市場需求大幅下降;校車銷量顯著低于預(yù)期;人工成本、原材料價格大幅上漲侵蝕公司盈利。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級:排放法規(guī)等趨嚴(yán)和產(chǎn)品高端化等驅(qū)動公司同類產(chǎn)品均價和毛利率持續(xù)提升,小幅上調(diào)公司2012/13/14年EPS至2.25/2.83/3.45元(2011年EPS為1.75元,原為2.20/2.65/3.02元),當(dāng)前價26.59元,對應(yīng)PE 12/9/8倍。綜合考慮公司市場地位提升、盈利穩(wěn)健增氏、較高分紅率、校車市場的潛在空間,以及行業(yè)的平均估值水平,我們認(rèn)為公司合理估值為2012年15倍PE,維持公司“買入”評級,目標(biāo)價34元。